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光大期貨鐘美燕:原油過山車行情下 市場在交易什么?

光大期貨鐘美燕:原油過山車行情下 市場在交易什么?

 原標題:四季度全球原油供需總結!光大期貨鐘美燕:原油過山車行情下,市場在交易什么?

  來源:潮訊課堂Club

  作者:鐘美燕 光大期貨研究所能源化工部研究總監,上海財經大學碩士。

  今年的原油市場可謂是腥風血雨,對盤面的形成影響的事件就有十幾起,但并沒有對整個原油市場起到決定性的作用。

  往往是事件發生,原油大漲;影響消退,行情回落。讓眾多投資者經歷了一波又一波的過山車,也就是通常說的價格沒變錢沒了。在這過山車行情的背后,又隱藏著怎樣的秘密?讓我們通過今天的文章來一探究竟。

  01、供應情況



  OPEC月度產量變化并不大:

  1、根據彭博數據,10月份OPEC石油產出快速恢復至2970萬桶/日,沙特10月原油產出快速增加123萬桶/日至988萬桶/日。伊朗10月原油產量減少2萬桶至211萬桶/日。委內瑞拉10月原油產量增加3萬桶/日至118萬桶/日。

  2、俄羅斯月度產量為1123萬桶/日,美國產量創下歷史新高達1260萬桶/日。

  3、伊朗總統魯哈尼宣布,伊朗發現新的油田,原油儲量達530億桶。(但是開采難度比較大,開采周期較長,對產量影響不大)



  1、從OPEC成員國月度出口量來看,沙特10月出口量為737.47萬桶,較9月增加107.14萬桶。

  伊朗10月出口量增加5.79萬桶至26.23萬桶/日,阿聯酋10月出口量增加25.94萬桶至307.66萬桶/日,伊拉克減少16.71萬桶至377.69萬桶/日,科威特出口減少6.88萬桶至203.06萬桶/日。尼日利亞10月出口減少7.73萬桶至204.96萬桶/日。

  2、10月OPEC成員國整體出口量偏向于大幅增加,這主要貢獻者是沙特,沙特10月的出口量呈現了大幅增加。



  美國原油產量維持歷史高位,周度產量最新數據是1260萬桶;美國凈進口5周均值一直下降,最新數據是370萬桶。從進出口結構來看,美國已經從能源進口國的角色逐漸轉變為能源出口國。



  1、數據方面,截至11月1日當周, 除卻戰略儲備的商業原油上周進口607.7萬桶/日,較前一周減少62萬桶/日。

  美國上周原油出口減少95.6桶/日至237.1萬桶/日。周度來看,原油凈進口量大幅增加33.6萬桶至370.6萬桶/日,在進出口雙雙減少的背景下,出口降幅較進口降幅更大。

  2、因而進出口對應點的周度EIA庫存呈現超預期累庫。



  1、從分區域進口情況來看,進口方面,東海岸進口大幅減少58.8萬桶/日,西海岸周度減少19.5萬桶/日,墨西哥灣沿岸(PADD III)周度進口小幅增加3.4萬桶/日。

  出口方面,東海岸出口增加21.2萬桶/日,西海岸出口減少21.4萬桶/日,墨西哥灣沿岸出口方面減少13.7萬桶。

  2、從美國五大地區煉廠產能占比來看,墨西哥灣區占比53%、中西部占比22%,西海岸占比15%,東海岸占比7%,落基山占比4%。



  雖然美國鉆機數量下降,但是鉆井單產量在不斷提升。隨著時間推移,美國頁巖油產量大概率會在2020年達到頂峰,但在目前的維度上,美國頁巖油產量仍舊維持高位。



  貝克休斯公布的數據顯示,截止11月8日的一周,美國在線鉆探油井數量684座,為2017年4月以來的最低水平,比前周減少7座,比去年同期減少202座;比去年同期減少202座。

  報告顯示,迦南伍德福德盆地(CANA WOODFORD)盆地增加1座;得克薩斯州的伊格爾福特(Eagle Ford)盆地減少3座;二疊紀盆地減少4座;威利斯頓(Williston)盆地減少1座;

  本周美國海上平臺23座,比前周增加1座;比去年同期增加2座。

  貝克休斯數據還顯示,同期美國天然氣鉆井數130座,與前周持平,比去年同期減少65座。

  美國陸地石油和天然氣平臺共計793座,比前周減少6座;比去年同期減少264座。美國油氣鉆井平臺總計817座,比前周減少5座;比去年同期減少264座。

  02、需求:裂解價差高位快速回落,煉廠開工符合下行



  從地區分析來看,三大市場的裂解價差都在快速下降:Brent裂解價差在六月之后迅速下滑,最新一起的裂解的利潤已跌破10美元;WTI的裂解價差在10月份達到峰值18美元,目前也已降至13美元;亞洲裂解價差也是處于快速下滑。



  目前國內開工率小幅走高:

  1、山東地煉開工率小幅回升,目前整體開工率提升至66.65%,較上周大幅提升。國營煉廠開工率10月份的開工率也整體有所抬升,且維持在高位。

  2、2019年9月份我國原油進口量為4124.1萬噸,1-9月為36903.7噸,與去年同期相比增加9.7%。

  中國進口原油依存度超過70%,運費暴漲直接導致國內煉廠加工成本的增加。市場傳聞,因后期煉廠面臨虧損困境,四季度國內煉油企業或有減產計劃。

  我們通過與煉廠相關人士溝通了解到,中石化方面,12月份確實有減產計劃,但具體減少的數量還未定,要看運費后市走向;中石油方面,未提及運費的影響,但要求根據市場銷售欠計劃的情況減少成品油產量;地煉方面,多家煉廠反映目前還沒有減產計劃。

  非國營煉廠配額需求:

  1、11月1日,商務部網站公告2020年原油非國營貿易進口允許量總量、申請條件和申請程序,其中原油非國營貿易進口允許量為20200萬噸,與2019年下發數量持平。

  該配額數量將分批下達到相關煉廠,2020年第一批允許量將于2019年12月31日前下達。

  2、2019年商務部前兩批總計下發15310萬噸原油非國營貿易進口允許量。故涵蓋第三批,2019年全年商務部共下發16600萬噸原油非國營貿易進口允許量。

  3、商務部公布的2020年原油非國營貿易進口允許量暫未增量,一方面,2020年計劃投產的新增煉廠有中科湛江煉化、古雷項目完成部分中交,均為主營單位煉廠,暫無新建民營煉廠投產。

  另一方面,傳統地煉進口原油使用配額審批已接近尾聲,獲批煉廠數量已基本穩定,至2020年新加入煉廠的可能性較小;

  第三,已獲批配額煉廠進口原油使用配額維持穩定,暫無煉廠配額出現被刪減的情況出現。綜合以上三種原因來看,2020年,使用非國營貿易進口原油的主體數量相對穩定,國家相關部門在審批數量方面也有一定考量。

  4、截止到三季度,已有個別煉廠完成全年使用配額,40%的煉廠配額完成進度在65%以上,其余煉廠配額使用進度仍顯滯后。

  由此來看,四季度多數煉廠將加大開工負荷,積極進口配額原油,最大比例的完成本年度配額數量,以保證2020年的配額能夠足額獲取。

  5、2019年5月份起,浙石化第一套1000萬噸/年的常減壓正式進料,而第二套1000萬噸/年常減壓裝置仍未啟動。且截止到目前,2019年浙石化共計獲批750萬噸非國營貿易進口原油使用配額。

  后期浙江石化若全面開工,為保證原料供應,對于進口原油使用配額數量將大幅增長。由此來看,2020年,部分煉廠原油非國營貿易進口允許量下放數量不排除會出現微調的情況。



  從三大機構的月報預測來看:IEA全球原油需求:2019年和2020年的全球需求增長預計分別為100萬桶/日(較上次預測下調10萬桶每日)和130萬桶/日(較上次預測下調10萬桶每日)。EIA將2019年需求下調4萬桶至84萬桶/日, OPEC將2019年需求下調4萬桶至98萬桶/日。

  從供需平衡表來看,原油市場處于弱平衡。在弱平衡的趨勢下,價格的波動必須要靠事件來驅動,但事件因子驅動都是短期邏輯,難以形成長期趨勢。因此,從交易維度來看,原油整體就是整黨思路。

  03、庫存:EIA原油庫存超預期累庫,成品油庫存支撐不夠



  從整體來說,原油貿易是處于一個比較活躍狀態,這也是原油本身的屬性決定的。分區域來看,歐洲、中東和北海的浮倉都在下降,而中國浮倉一直在增加,這也是和中國的煉廠開工訴求有關,隨著浮倉的增加,庫存管理的重要性就尤為明顯。



  1、截止11月1日當周,美國原油庫存量4.46782億桶,比前一周增長793萬桶;美國汽油庫存總量2.17229億桶,比前一周下降283萬桶。

  餾分油庫存量為1.19132億桶,比前一周下降62萬桶。原油庫存比去年同期高3.5%;比過去五年同期高3%;汽油庫存比去年同期低4.7%;比過去五年同期低1%;餾份油庫存比去年同期低3%,比過去五年同期低9%。

  備受關注的庫欣地區原油庫存4774.5萬桶,比前周增加171.4桶。

  2、美國商業石油庫存總量增長386萬桶。美國煉廠加工總量平均每天1576.1萬桶,比前一周減少23.7萬桶;煉油廠開工率86%,比前一周下降1.7個百分點。

  上周美國成品油日均進口量238.6桶,比前一周下降11.7萬桶。美國能源信息署數據顯示,美國原油戰略儲備連續五周下降,累計減少386.6萬桶。過去的一周,美國石油戰略儲備6.40952億桶,下降了70萬桶。

  04、期貨價格及價差:期貨價格重心震蕩運行,先漲后跌



  目前原油內外盤價差回歸,上周的油價先漲后跌,處于一個震蕩行情。



  WTI、 Brent仍為back結構,值得注意的是首行與六行合約價差走擴,也就意味著目前首行的主力合約走勢比遠月更強。



  從區域價差來看,美國交割庫和港口區的價差比往年小;沙輕和沙重的價差之前走闊一段時間,說明輕重油的矛盾還未完全緩解。

  05、持倉:總持倉增加,凈多持倉邊際增加



  總的來說,基金持倉是增長趨勢的,市場并不是特別看空油價,而是持有逢低減倉的態度。

  對于產業的維度來看,就是盡量去套保,管理好遠月的風險。從特朗普的發言來看,今年對油市的言論比去年要少,側面反應大家對目前的油價容忍度較高。后期如果宏觀轉暖,油價還是有可能會有起色。



  美股重心繼續上移,美元指數止跌回升。原油風險偏好略有提升,配置屬性有所凸顯。

  06、總結

  供給:

  供應方面整體仍呈現較為寬松的格局。美頁巖油現實產量居于高位,沙特基于阿美IPO的現實需求近期減產的動能將有所削弱。供應的擾動主要來自地緣的因素,但目前地緣政治未能形成實質性的供應收縮。

  需求及庫存:

  周度庫存顯示,因煉廠開工率的下滑導致原油呈現超預期累庫,成品油端的庫存要好于預期,一方面是汽油庫存總水平降至5年均值水平以下,另一方面是精煉油的庫存也顯著低于歷史同期水平。

  除了有IMO新規對燃料油生產的影響外,還有美經濟增長的韌性使得實際需求好于預期,但制約因素在于,裂解利潤的大幅走弱,這將主要影響煉廠開工的積極性。且在油品利潤轉差的背景下,化工的利潤也全面轉弱,這使得需求面并無太大亮點。

  價差:

  周度內外盤油價呈現較長下影線的陽線,其中近期SC油價在455元/桶附近,Brent油價在重心站上62美元/桶觀看,WTI油價高于57美元/桶。

  Brent-WTI價差回落至5.27美元,SC-Brent價差至2.7美元/桶,SC-WTI價差在7.79美元。從波動率上來看,仍屬于偏強震蕩,但整體重心有所上移。

  策略觀點:

  整體來看隨著宏觀情緒的轉暖市場風險偏好提升,油價上漲蠢蠢欲動。結合目前基本面來看,仍不具備大幅上行的條件,存在的兩個搖擺點。

  一是OPEC是否會在12月會議上決議深化減產,從目前各成員國的變態來看,尚存在較大分歧,這一方面決定于油價的絕對水平,目前油廠在相對豐厚的裂解利潤的背景下,需求基本穩定,減產動能不強,如若油價出現去年四季度的陰跌行情,成員國的減產動力會更充分。

  另一方面是出于市場份額的考量,目前市場OPEC的減產堅定執行,而俄羅斯則坐收漁翁之利。因而深化減產主要看俄羅斯的態度。

  從季節性來看,今年同比2018年相對樂觀的情形是宏觀的弱需求已經price in在油價里了,如果宏觀出現邊際改善可能性,需求則出現了預期差,那么市場就有可能呈現穩步的重心上移,但油價呈現的是高波動率,低振幅區間的特征。

  注:本文有刪節

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