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債市收益率不具備大幅上漲的基礎

債市收益率不具備大幅上漲的基礎

近期的國債期貨市場出現了明顯反彈,周一T1912合約高開高走,收盤大漲0.32%,十年期國債現券收益率也下行至3.25%附近,雖然周四經濟數據公布之后,此前的獲利多單紛紛止盈離場,但當前期債反彈的勢頭在短期內有望延續。

上周末公布了10月通脹數據,CPI同比上漲3.8%,漲幅比上月擴大0.8個百分點,高于預期值的3.4%,PPI同比下降1.6%,降幅比上月擴大0.4個百分點,跟預期持平,CPI與PPI的剪刀差進一步擴大。

進入11月之后豬肉價格連續兩周環比下降。11月12日,國務院總理李克強主持召開經濟形勢專家和企業家座談會,會上提到要加快恢復生豬生產,取消不合理禁限養規定,多策并舉確保市場供應。目前中美貿易談判取得積極進展,在國內生豬生產短期內難以快速恢復的情況下,加大進口力度值得期待。目前豬肉價格大漲已經受到政府的高度重視,雖然短期內價格很難明顯下降,意味著在去年低基數的作用下,CPI同比增速仍然將保持高位,但是繼續大幅上漲的可能性已經不大。綜合來看,當前的通脹只能說是一種供給不足引起的結構性通脹,工業品的價格持續下降,呈現出明顯的通縮特征。上周央行超預期降低MLF操作利率,緩解了市場對于當前通脹的擔憂。

周二公布的10月金融數據顯示,新增人民幣貸款6613億元,低于市場預期的8000億元,社會融資規模增量6189億元,低于市場預期1萬億元。新增貸款和社融收縮明顯,主要是季節性影響,從歷史來看,每年的10月新增信貸減少是慣例。此前兩個月信貸和社融沖量,進入10月后有所回落在情理之中。同時也要考慮到,截至9月底,今年的專項債額度基本提前發行完畢,這也成為10月社融規模出現下滑的重要原因。

周四公布的10月經濟數據有所回落,雖然有季節性因素的原因,但總體上還是略微不及預期的。從數據上看,工業增加值同比實際增長4.7%,比9月回落1.1個百分點,低于預期值5.3%,1—10月,固定資產投資同比增長5.2%,增速比1—9月回落0.2個百分點,低于預期值5.4%,其中基礎設施投資同比增長4.2%,增速比1—9月回落0.3個百分點,房地產開發投資同比增長10.3%,增速比1—9月回落0.2個百分點,商品房銷售面積同比增長0.1%,增速今年以來首次由負轉正。總體來看,預計四季度經濟下行壓力依舊較大。

對當前的債市而言,此前9月、10月市場擔憂的通脹加劇、經濟企穩和貨幣政策收緊等預期被一一證偽,市場流動性始終保持在較為充裕的水平,收益率不具備重新大幅上行的基礎,預計期債反彈短期仍會持續。接下來需重點關注新一期的LPR報價利率,尤其是5年期的報價利率,由于目前LPR報價利率錨定MLF操作利率,既然此前MLF操作利率下調5個BP,按照預期本期LPR報價利率也將下調5個BP,如果出現偏離預期的情況,預計將對期債形成明顯的沖擊。  

                            (作者單位:中信建投期貨)

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