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塑料期貨:十年沉淀漫漫路 一朝綻放處處春

塑料期貨:十年沉淀漫漫路 一朝綻放處處春

市場認可度越來越高,服務實體經濟能力日漸增強

  引言

  作為大商所首個上市的塑料期貨品種,LLDPE期貨自2007年7月上市至今已過去十年光景。在這十年中,塑料現貨價格不斷起伏,產業鏈整體也發生了天翻地覆的變化。在2009年5月與2014年2月,大商所先后上市了PVC期貨PP期貨品種,進一步完善了大商所塑料期貨品種序列。一方面,期貨市場規則、制度不斷完善,并且參與者更加理性、成熟,使得期貨得以充分發揮價格發現機制;另一方面,衍生品工具的推陳出新也推動了塑料貿易企業從傳統貿易模式向基差交易、點價等新型貿易模式的轉變。

  經過十年沉淀,塑料期貨為企業的經營、貿易模式帶來了怎樣的變化?為此,5月15—16日,期貨日報記者跟隨大商所調研團對上海、杭州等地多家塑料行業貿易商及交割廠庫進行了走訪調研。

  價格發現功能凸顯 期貨成為市場“晴雨表”

  “我們每天早晨9點鐘開始關注期貨價格,根據庫存、銷售及期貨價格走勢來制定每天的銷售價格。這個變化跟以前是有很大區別的。”上海四聯飛揚化工新材料有限公司總經理廖承偉向期貨日報記者表示,隨著塑料期貨交易規模大幅增長以及產業客戶關注度和參與度顯著提升,加之交割制度不斷創新,塑料期貨的價格發現功能逐漸凸顯,已經成為中下游企業定價的重要參照。此外,期貨價格的漲跌也成為貿易企業進行采購和銷售的最主要依據。

  在2007年之前,受區域性差異以及市場信息相對不透明等因素的影響,除石化出廠價之外,對單一塑料品種而言,市場并沒有形成有效、統一的價格。浙江明日控股集團股份有限公司(下稱明日控股集團)產品研究員陳方一說:“這導致中游貿易商現貨銷售出現一定困難,淡旺季影響相對明顯,一方面,企業面臨較大的庫存風險;另一方面,企業現金流穩定性欠缺,對企業經營發展產生較大的阻礙作用。”因此,相對于農產品(5.21 +1.36%,買入)、有色等發展比較領先的產業,塑料貿易企業對出臺相配套的風險管理工具需求的呼聲日益高漲,而LLDPE期貨作為大商所首個塑料期貨品種也應運而生。

  經過十年的發展,以期貨市場價格為參考的定價模式逐漸成為行業主流,并催生傳統塑料貿易模式更新換代。塑料期貨價格發現功能的凸顯離不開其交易的活躍以及市場接受度和認可度的提高。十年來,大連塑料期貨市場的交易規模不斷擴大。其中,2016年大連塑料期貨市場的總成交量為2.36億手(單邊,下同),是2008年總成交量的18倍。此外,大連塑料期貨市場的成交額為9.16萬億元、日均持倉量為83萬手,分別是2008年的15倍、67倍。反過來看,期貨市場活躍度及市場接受度和認可度的提高也正逐漸加強塑料期貨對現貨市場的指導作用。

  “塑料期貨的市場功能日趨完善成熟。其中,塑料期現貨價格關聯度不斷提升,這從基差和點價交易在實際貿易中占比的增長就可以看出。”浙江特產石化有限公司金融投資部負責人宋仕威說。

  在浙江省國際貿易集團物流有限公司董事長陳文忠看來,期貨價格已然成為現貨市場價格的標桿。他說:“最開始期貨是期貨,現貨是現貨,現貨企業對期貨關注較少。然而,現在幾乎所有的貿易商和廠家天天看期貨行情,期貨價格已成為價格標桿。”

  就物流企業而言,獲批大商所塑料期貨指定交割庫,對企業拓展客戶也帶來了很大幫助。“其實前幾年,我們花費很大的力氣去拓展過上游的一些石化廠,效果一般,而在成為大商所指定交割庫后,期貨交割帶動了我們整個塑料現貨業務。2016年,塑料期貨倉單注冊總量在1萬到2萬噸,卻為我們帶來了近3萬噸的現貨業務。”說起這個顯著變化,華瑞物流股份有限公司總經理助理徐亞良十分欣喜。

  利用期貨工具避險 企業參與度節節攀高

  說起這十年來塑料企業對期貨工具的認知進程,浙江明日控股集團股份有限公司副總經理李葉萌十分感慨。他表示,以此為脈絡,可以將2007年至今的十年分為三個階段。

  2007年至2008年為第一階段,PE塑料期貨上市初期,期貨價格發現機制引導市場價格合理化。當時產業客戶對其認知相對薄弱,一方面,認為期貨市場獨立于現貨市場,對于期貨價格、基差缺乏靈活應用。此時,塑料貿易仍以傳統的開單、銷售價差策略為主來賺取利潤,對于如何合理、有效運用期貨工具進行套期保值來轉移庫存風險缺乏一定經驗。另一方面,在現貨銷售困難的時候,企業將期貨市場定位成第二銷售渠道。

  第二階段是2009年至2014年,這六年里塑料市場劇烈波動,期貨運用推陳出新。據李葉萌介紹,2009年至2014年市場劇震,塑料貿易企業銷售愈加困難,現金流不穩定。同時,2014年中旬,國際原油價格大幅下跌,使得下游工廠生產經營活動受到原材料成本波動的沖擊明顯,嚴重影響企業經營和可持續發展,這些因素共同迫使產業客戶扭轉傳統的經營管理方式。他說:“產業客戶對期貨的認知和運用從單一的交割套保轉為‘基差交易’模式下的風險庫存管理,以及靈活運用倉單串換、質押等手段來滿足自身發展需求。”

  第三階段是2015年至今,貿易模式由傳統模式轉變為貿易服務實體。2015年大宗商品價格延續2014年的下跌走勢,從2016年開始,包括塑料期貨在內的多數大宗商品價格觸底反彈,需求回暖帶動工業產出修復。“近幾年,價格漲跌變化以及基差反復波動對塑料貿易企業的銷售提出了較大挑戰,傳統貿易模式受到較大沖擊,塑料現貨金融屬性增強,期貨定價逐漸成為市場主流,進一步加強了價格的透明化、有效化、市場化。為此,塑料貿易企業立足長遠,一方面,引進、培養優秀人才,為企業發展和創新注入新鮮血液;另一方面,通過將期貨等衍生工具嵌入現貨合同,以此來幫助產業鏈下游企業規避成本波動風險,實現全產業鏈共贏的格局。”李葉萌向記者分析說。

  例如,2015年,在工業部門去庫存周期下,塑料價格跌幅明顯,而下游工廠因生產計劃需要定期采購原材料,但又對不斷下跌的原材料價格感到恐慌。在此情況下,下游企業通過點價提前鎖定了訂單利潤,實際以較低的價格購進了原材料,進而提高了盈利能力。“近年來,塑料企業對期貨市場的認可度越來越高,點價業務也逐漸成為近幾年的主要貿易潮流。”李葉萌說。

  事實上,大連塑料期貨市場的法人成交比例逐步上升,產業客戶的參與度和積極性也在顯著提高。相關數據顯示,參與大商所塑料期貨品種交易的法人客戶從2007年的174戶增長至2016年的7539戶,年均增長率為52%。塑料期貨已經成為國內期貨市場產業企業參與程度較高的領域之一。

  盡管塑料產業客戶的參與度有所提升,但仍以中游企業為主。“現在中游企業參與程度較高,中游參與期貨市場的占比在60%至70%,上游和下游企業也正在逐漸提高對期貨市場的關注度。”廖承偉表示。

  在期貨日報記者走訪的多家貿易商企業中,除了根據期貨價格進行調節采購、銷售外,還會利用期貨及衍生品工具進行風險管理。其中,貿易模式也趨于多樣化,套期保值、基差點價、期現套利、場外期權等操作都是企業積極參與的期現結合模式。

  貿易模式逐漸改變 讓企業不再錯失良機

  借助期貨工具能更好地進行行情預判、庫存管理、風險管理已成行業共識。“特產石化產業近些年業務量的穩定高速增長,跟合理利用期貨套期保值有很大關系。”宋仕威告訴期貨日報記者,以前他們做貿易主要是基于“三差”——購銷價差、趨于價差、時間價差。伴隨著期貨上市和市場化程度提高,老“三差”很難保證企業競爭力,隨之出現的是新“三差”——期現價差、利率差、匯率差。

  除了定價方式的轉變,企業運營資金成本的降低也是期貨市場帶給特產石化的變化之一。“以前行情看好只能囤現貨,占用資金量大,但現在用保證金在期貨上做多即可。此外,銷售渠道也趨于多樣化,可以借助期貨市場進行預售、鎖定銷售利潤。目前我們開展套期保值主要是為了規避庫存風險,套保比例主要基于現貨銷售情況、采購成本、后市預期等多方面綜合判斷。我們會基于期貨升貼水調整套保比例和現貨購銷策略,從而降低庫存成本,增加盈利。”宋仕威分析說。

  除了傳統的套期保值,特產石化在基差點價業務上的交易量也在逐步增加。“點價模式,對于貿易商來說,能夠改變過去囤貨賭行情的模式,減少了資金壓力,規避價格波動風險,賺取合理的利潤;對于下游工廠來說,可以提前鎖定利潤,減少資金壓力,將精力集中于生產銷售方面。因此,點價銷售對于產業鏈中下游來說,都是較好的風險規避模式。”李葉萌表示。

  據陳方一介紹,明日控股在PP期貨上市后逐漸進行基差點價。“PP期貨上市時,剛好遇到整個煤化工產能大幅擴張,導致大家對預期都相當差。PP期貨上市以來,期貨合約一直處于深度貼水狀態,為下游企業起到了安全墊的作用。”他舉例說,2016年1月,買賣雙方約定以PP1605合約為5月的采購基準價,在此基礎上再加上100元/噸的升水。此時,PP1605合約期價為5600元/噸,現貨價格為6100元/噸,到期日雙方以5700元/噸的固定價格成交固定牌號的現貨。5月,PP期現貨價格收斂,均為6800元/噸。對于買方來說,利用點價模式購進了成本較低的原材料,點價客戶潛在獲利1100元/噸。

  “于我們而言,對下游企業開展點價業務增加了客戶黏性。”廖承偉表示,在正常情況下,一些薄膜廠家資源充足,不需要在市場采購,但有遠期訂單的時候,石化企業做不了這種遠期業務,這時候他們會跟石化企業產生業務合作,增加了新的業務渠道,包括對這些客戶產生了一定的業務依賴性。通過他們會了解到下游企業的真實狀態,對市場判斷提供了更多依據。

  除了套期保值,近年來,場外期權以其靈活、精細的風險管理方式獲得許多企業青睞。據了解,特產石化從2016年開始接觸并學習場外期權,今年開始開戶并交易。“4月開始,PVC一路下跌,下旬止跌反彈。當時社會庫存大,現貨成交不好,正常情況下應該選擇賣出套保,但PVC1709合約在5600元/噸左右處于相對低位,并且已經連續20個交易日下跌,繼續做空風險相當大。因此,公司考慮選用期權套保,在期價反彈到5800元/噸左右時,買入PVC1709合約看跌期權,同時賣出虛值看漲期權,以降低支出成本。”宋仕威分析說,后期PVC期價下跌到5600元/噸以下時,將期權組合平倉了結。如果說用期貨可以完全100%對沖的話,此次期權對沖效果有95%。不過,需要注意的是,其間期貨曾上漲到5900元/噸,如果是用期貨對沖的話,此時期貨賬面將浮虧,并且有持續上漲浮虧加大、追加保證金的風險,而用期權組合則避免了此風險,占用資金相對期貨更少。

  塑料“戀上”互聯網 貿易商轉型為服務商

  傳統貿易模式的成功并沒有阻擋明日控股集團進行創新的步伐,其于2015年11月成立的米斗網是一家以服務客戶為宗旨的塑化行業B2B電商平臺,通過線上和線下相結合,自營(自營商城)和撮合(撮合市場)相結合,物流和金融服務相支持,為客戶提供多元化采購服務,成為塑化行業電子商務領域的標桿。

  李葉萌表示,成立米斗網跟明日控股集團的定位轉變相關——明日控股集團在2015年提出了要向產業鏈服務平臺的方向去轉變。他告訴期貨日報記者:“作為一個產業鏈的服務平臺,公司思考怎么樣才能把資源開放給產業客戶,而不是形成一個封閉的體系。之前公司信息、交易包括跟期貨結合的業務都是對內的,由于自己有需求所以做套保、風險管理。現在我們發現客戶也有參與期貨市場的意愿,也有套期保值、鎖定利潤的需求,這個時候我們作為核心企業如何把期貨、金融衍生品工具提供給客戶,跟現貨的交易模式結合起來做一些創新,是對我們服務提出的更高要求。”

  “我們現在更多的是沉下心來做內部信息化、客戶數據化、分類分期管理,這樣將來才能更好地服務客戶。現貨產品是標準化的,但實際上服務是非標準化的,是需要我們這樣的一些產業企業給客戶提供一些定制化、個性化的服務,這個不是說放到線上就能解決的問題,目前來看還是需要人跟人之間交互去做的一些服務。”李葉萌說。

  事實上,塑化行業呈現“金字塔”般的格局,其上游的話語權強、集中度高。中游有成千上萬的貿易商、代理商,下游也是如此。因此,在陳方一看來,電商平臺的出現會在橫向上加強行業的集中度,從縱向來看會縮短整個貿易環節,同時提供一種資金流、物流、信息流的服務。

  米斗網用創新的互聯網平臺模式服務塑化行業,通過自營與撮合相結合的運營模式全面滿足客戶采購需求,通過供應鏈金融服務為中小企業解決資金流轉問題,通過讓生產商、進口商與一線代理商與平臺對接,平臺再對接次終端與終端,這種平臺優勢將吸引業內大部分上下游供應商與客戶進行交易。米斗電子商務平臺的上線,將在塑化行業電子商務領域做好“領頭羊”角色,對整個塑化行業帶來重大的變革。

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