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甲醇:低位不宜追空 5—9反套思路

甲醇:低位不宜追空 5—9反套思路

近期伴隨著甲醇期價的下跌,基本面幾項監控指標或顯示甲醇期價低位不宜追空:跌破國內煤制甲醇倉單成本后產業鏈上下游利潤嚴重不均(上游利潤虧損極值但是下游利潤盈利極值),外盤報價相對穩定導致進口利潤明顯壓縮甚至一度出現倒掛現象,01合約期現基差有所走強或顯示現貨端支撐力度開始顯現。結合以上分析來看,甲醇期價低位或不建議繼續追空。與此同時,中長期或可關注5-9反套思路、價差逢反彈擇機空。核心邏輯或如下:即便兩地出現去庫、庫存絕對值依舊暫處歷史同期高位,05合約期現基差走弱明顯且期價升水暫處絕對高位,國內外新建甲醇裝置投產壓力或主要集中在05合約(尤其是兗礦榆林80萬噸、內蒙古榮信90萬噸以及伊朗busher165萬噸3套甲醇裝置的投產壓力)。

  一、產業鏈利潤不均

  數據顯示,甲醇行業利潤虧損、虧損歷史同期高位,下游烯烴綜合利潤盈利、盈利歷史同期高位,或顯示甲醇產業鏈上下游利潤不均,甲醇期價底部存在理論支撐、低位不建議追空。但是目前來看,尚未構成實際支撐,原因在于甲醇裝置開工率暫處歷史同期高位,尚未出現明顯降負預期。數據顯示,全國甲醇裝置開工率69.52%、西北甲醇裝置開工率79.36%,可見上游利潤壓縮的現象并未作用至廠家實際開工,只有利潤壓縮導致甲醇裝置開工下降進而導致內地庫存下降,上游成本以及供應對期價的支撐力度才會顯現。





  二、西北庫存小幅下降但絕對值暫處高位

  最新數據顯示,西北庫存27.37萬噸、周度環比下降3.38萬噸,內地現貨價格下跌至1800元/噸左右后,下游出現低位采貨現象,出貨有所好轉,導致內地庫存下降。但是目前來看,在內地供應暫無明顯縮量、上游甲醇裝置開工率暫處高位因素影響下,內地庫存下降的持續性有待確定。而且需要注意的是,即便內地庫存小幅下降,但是絕對值來看,依舊暫處高位,庫存壓力或依舊存在,暫維持5-9反套操作思路不變。





  三、港口季節性去庫但絕對值暫處高位

  最新數據顯示,港口庫存123.13萬噸、港口可流通庫存32.2萬噸,已經出現季節性去庫現象。港口庫存以及港口可流通貨源環比下降,或從供應端支撐甲醇期價。但是絕對值來看,兩項指標依舊暫處同期高位、下降速度同比較慢,其對期價的支撐力度或不甚明顯。深層次分析來看,太倉走貨量高位(降價去庫、倉儲費增加)是導致港口庫存下降的關鍵。但是需要注意的是10月中旬至11月中旬抵港依舊暫處高位(旬度33萬噸以上)、未見明顯縮量,警惕港口去庫或不及預期。在抵港未見明顯縮量的情況下,庫存去庫或主要取決于走貨量,與此同時關注進口利潤壓縮后何時導致進口縮量出現,經驗數據顯示或尚需時間。港口季節性去庫、但是絕對值暫處高位,暫維持5-9反套思路不變。



  四、期價依舊暫處高度升水狀態

  最新數據顯示,01合約期現基差-79元/噸左右、05合約期現基差-141元/噸左右,依舊暫處升水狀態。近期伴隨著期貨價格下跌、01合約期現基差稍有走強,或說明底部現貨端支撐力度開始顯現、這是低位不建議追空的關鍵之一。但是需要注意的是,05合約期現基差明顯走弱、甚至暫處升水絕對高位,暫維持5-9反套思路不變。



  五、進口利潤明顯壓縮甚至出現倒掛現象

  前期國內甲醇期價以及現價下跌明顯,但是甲醇外盤報價相對穩定,導致進口利潤壓縮明顯、一度出現倒掛現象。最新數據顯示,以太倉報價為基準計算的甲醇進口利潤盈虧平衡、以甲醇期價為基準計算的進口利潤90元/噸左右。進口利潤明顯壓縮甚至出現倒掛現象,或說明外盤成本端理論支撐力度開始顯現,這是低位不建議追空的核心驅動之一。需要注意的是,只有進口利潤倒掛趨勢延續并且擴大至進口縮量出現,外盤成本端以及數量端實際支撐力度才會顯現,后期密切關注。



  操作上,在甲醇產業鏈上下游利潤嚴重不均、01合約期現基差有所走強、甲醇進口利潤壓縮至一度出現倒掛等因素影響下,甲醇期價低位或不建議繼續追空。與此同時,或可關注5-9反套思路,核心驅動或在于:即便去庫、兩地庫存依舊暫處高位,05合約期現基差走弱且升水暫處絕對高位,國內外新建甲醇裝置投產壓力或集中在05合約。5—9反套的風險點或在于:進口數量明顯下降導致港口庫存下降明顯、內地庫存出現持續下降現象、國內外新建甲醇裝置投產時間推遲后壓力轉移至09合約。操作建議、僅供參考。(作者單位:招金期貨)
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