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“淘寶”金銀比

“淘寶”金銀比

今年5月以來,受中美經貿磋商的影響,市場避險情緒高漲,加之全球經濟增速放緩擔憂加強以及黃金自身需求上升,多國央行連續多月增持黃金儲備,這使得國內外黃金期價持續振蕩上行,多頭氛圍高漲。對比之下,同樣身為貴金屬的白銀雖然跟隨黃金走高,但漲幅遠不及黃金。

走勢差異

黃金、白銀同為貴金屬,在歷史上很長一段時期,白銀同黃金一樣依靠其自身的優質屬性充當著流通貨幣的角色,所以兩者的價格波動方向基本一致。從下圖可以看出,黃金和白銀的走勢極為相似,近10年兩者價格的相關性高達0.859。

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圖為COMEX黃金和白銀價格的走勢

不過,白銀在世界上的存量遠超黃金,央行將其作為儲備貨幣的意愿不高。此外,白銀具有良好的導電、導熱性能,以及良好的柔韌性、延展性、反射性等,使其工業需求不斷增加(目前已達50%),廣泛應用于電子電氣工業、攝影業、太陽能、醫學等領域。因此,與黃金相比,白銀資產的金融屬性相對較弱,工業屬性更強,從而使得兩者的走勢存在差異。

比值規律

雖然黃金和白銀的價格走勢存在一定差異,但兩者走勢的大方向基本保持一致,而當兩者價差過大時,則存在一方價格走勢延遲的現象。金銀比,是指同一時間點上黃金價格與白銀價格的比值,通常用比值變化來判斷金銀價差的合理性,該指標作為黃金、白銀套利策略的核心指標,在大型機構和專業投資者當中的應用較為流行。

由于COMEX貴金屬期貨上市時間較國內貴金屬上市時間長,并且COMEX黃金、白銀兩者的單位均是美元/盎司,方便等量換算,能夠較好地分析金銀比的歷史規律,所以市場基本使用COMEX金銀比來進行數據分析。

從歷史上看,1965年到2019年,金銀比的均值約為60,即每盎司黃金約等于60盎司白銀,歷史最低值為1980年1月2日的14.57,歷史最高值為1991年2月27日創下的101.76。過去的20年金銀比均值為63.6,過去的10年均值為65.6,并且自2016年以來黃金的表現一直優于白銀,金銀比升勢平穩。

根據歷史數據可以發現,若金銀比大于70,套利機會就開始出現,當市場出現極端行情,金銀比也可達到80。至2018年年底金銀比逐步在80關口之上運行,2019年延續2018年年底的金銀比走勢,并且于6月底上破90關口。其間黃金價格強勢上升一度創下6年來新高,而白銀雖跟隨上行,但漲幅遠不及黃金。

從歷史規律可以看出,金銀比周期高點在80至95之間,低點在30至50之間,突破高位之后的修復是必然的,要么黃金、白銀價格同漲,要么黃金價格高位回調。不過,我們需要考慮的是,當金銀比到達歷史較高點時,金價何時回調或銀價何時補漲?

近30年來,2003年、2008年、2016年、2018年的金銀比曾到達80附近,但歷史走勢中上破90關口的僅有29年前的1990年。根據金銀比歷史走勢統計出,金銀比處于90關口之上的平均時長為47個工作日,若按此計算,2019年6月21日至7月15日的金銀比已有17個工作日,較平均值還差20個工作日。金銀比處于80關口之上100關口之下的平均工作日為126天,以此為標準,2018年8月15日至今年7月15日共歷時227天,較平均值已超101天,那么今年7月的高位金銀比通過一個月左右的時間來修復,結果符合預期。

修復結果

根據文華財經數據統計,1975年1月至2019年7月中旬,COMEX黃金與COMEX白銀的比值超過80關口的高峰后,出現回調時的價格走勢變化如下:

階段一,1990年9月13日—1993年7月1日(708個工作日),該階段中金銀比的修復是由黃金價格與白銀價格同漲所得,其間白銀價格漲幅達53.8%,黃金價格漲幅為24.5%,白銀漲幅超過黃金漲幅。

階段二,1995年2月24日—3月29日(24個工作日),該階段中金銀比的修復是由銀價止跌走高且漲幅超過黃金價格得來,其間白銀價格漲幅達39.6%,黃金價格漲幅為4.6%,白銀漲幅超過黃金漲幅。

階段三,2003年5月29日—6月9日(8個工作日),該階段中最終由黃金高位回落、白銀止跌反彈來修復金銀比。其中,白銀價格漲幅為16.1%,黃金價格漲幅為6.6%,白銀漲幅超過黃金漲幅。

階段四,2008年11月28日—12月4日(5個工作日),該階段中最終由黃金與白銀同漲來修復金銀比,其間黃金價格漲幅為33%,白銀價格漲幅達54.8%,也是白銀漲幅遠大于黃金漲幅。

階段五,2016年2月25日—3月16日(15個工作日),該階段中最后由黃金與白銀同漲的走勢來修復金銀比。其中,黃金價格漲幅達12.7%,白銀價格漲幅達37%,白銀漲幅超過黃金漲幅。

根據以上規律探究,可以得出結論:有三種情形出現時可修復金銀比,第一種情形是白銀和黃金價格同漲;第二種情形表現為白銀價格止跌走高,而黃金價格高位振蕩;第三種情形為白銀價格低位反彈,黃金價格高位回落。

在以上5個階段中,當金銀比在高位出現顯著回調后,無一例外均是白銀漲幅大于黃金漲幅,并且白銀漲幅均值為40.26%,黃金漲幅均值為16.28%。遵循此規律以及宏觀基本面的分析,筆者預判了今年7月的金銀比是通過黃金和白銀價格齊漲的方式來修復的,事實與歷史規律預測走勢基本吻合。                                (作者單位:瑞達期貨)

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