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芝商所微型E—迷你股指期貨受青睞

芝商所微型E—迷你股指期貨受青睞

   9月,隨著美國公布的一系列經濟數據出現改善,疊加美聯儲再次降息,美元無風險利率回落刺激美股從8月的大幅調整中企穩回升,回到歷史高位附近。目前尚看不到美股暴跌風險,但是潛在風險因素引發美股擠泡沫式大調整的可能性依然存在,不過這是遠憂,短期美聯儲降息緩和了這種風險。

   從經濟數據來看,美國房地產市場出現明顯回暖。數據顯示,美國8月新屋開工年化月率為12.3%,高于預期的5%,并高于前值-1.5%,為2007年6月以來的最高水平;美國8月新屋開工年化總數為136.4萬套,高于預期125.0萬套,并高于前值121.5萬套。美國8月成屋銷售年化總數為549萬套,高于預期的538萬套,也高于前值542萬套;美國8月成屋銷售年化月率為1.3%,高于預期的0.7%,但低于前值2.5%。

   從衡量美國住房市場的指數全美住宅建筑商協會(NAHB)-富國銀行住房市場指數來看,該指標也從2019年1月創下58點的低點之后開始反彈,截至2019年9月反彈至68點,創下2018年11月以來的最高紀錄。這與2019年1月美國成房銷售創下低點后反彈的趨勢是一致的。

   我們對比美國住房抵押貸款利率、美國新房銷售和美國成房銷售數據后發現,1999年1月至今,美國30年期住房抵押貸款利率和美國新房銷售數據呈現0.6的中等正相關性,與美國成房銷售數據呈現0.2的弱正相關性。

   進一步來看,美國住房抵押貸款利率拐點是在2018年10月,美國成房銷售底部拐點是2019年1月,新房銷售的拐點在2018年10月,從這個層面來看,美國住房抵押貸款利率下行是有利于美國樓市企穩回升的。不過,我們認為美國成房銷售超預期,可能主因并非是住房抵押貸款利率下行,很大可能是美國居民在經濟增速放緩和美股大調整下的資產配置向房地產傾斜有關。

   從美國居民個人可支配收入來看,美國人均可支配收入折年數經過季節性調整之后同比增速自2018年8月觸頂之后持續回落。截至2019年7月,季節性調整后美國人均可支配收入同比(折年數)和美國人均可支配收入實際同比(折年數)分別回落至3.8%和2.4%,去年同期分別達到6%和3.4%。

   從美國居民個人支出來看,自2018年10月開始,美國居民消費支出和利息支出同比增速都在下滑。其中利息支出同比增速下滑明顯,從2018年10月的14.5%回落至2019年7月的9%,回落了5.5個百分點,而消費支出增速回落了1.2個百分點。美國居民利息支出大部分是房貸。因此從收入支出來看,美國樓市復蘇可能很難持續,因就算美國房屋抵押貸款利率下降帶來居民利息支出增速下降,但是個人可支配收入增速同樣腰斬。

   消費方面,美國2019年前兩個季度GDP保持堅挺的主要原因來源于個人消費支出的韌性。9月美國密歇根大學信心指數為92,高于預期的90.8,也高于前值89.8。近幾個月,美國密歇根大學消費者信心指數持續下滑,高點在2018年4月,當時創下101.4的2004年以來的高點,稍后就持續回落,雖然在2018年9月和2019年5月一度分別回升至100.1點和100點,但是在2019年8月創下89.8的近三年的最低紀錄。鑒于美國減稅效果消退和個人可支配收入增速下滑,消費者信心指數回升持續性不足。統計發現,1978年一季度至2019年二季度,美國個人消費支出環比折年率和美國密歇根大學消費者信心指數呈現0.6的中等正相關性。

   在貿易摩擦的大背景下,美國制造業成為重要拖累,不過9月Markit制造業PMI初值為51,好于預期,其中制造業產出指數較8月的50.8增長至51.7。不過,出口訂單指數環比放緩,來自海外的新訂單指數出現5個月來第四次下降。調查數據顯示,企業持續受貿易摩擦逆風因素以及經濟前景不確定性影響,經濟前景不明朗,新業務流入下降至2009年以來新低,企業對接下來一年增速的預期創2012年以來新低。

   對于美國經濟而言有三大風險:貿易摩擦、美國企業和公共部門債務,以及美股PE過高,一旦美元無風險利率并沒有跟隨美聯儲降息而持續下降,并不排除美股出現劇烈下跌,引發美國居民財富縮水。從美國國債市場來看,7月底和8月底美聯儲降息并沒有引發美債收益率持續下行,反而出現反彈;9月19日美聯儲再次降息25個基點,但是2年期和10年期美債收益率不足20個基點。

   此外,1982年至今,美聯儲主要降息的大周期有四次,其中2007年9月18日至2008年12月16日降息周期,美元沒有出現同步性或者滯后性下跌。如果將2009年8月1日降息作為新一輪美聯儲降息周期,當前美元走勢可能類似于2007年9月18日至2008年12月16日降息周期不跌反漲,不利于美元無風險利率下行,而2007年9月18日至2008年12月16日降息效果不明顯,才有了后來的3輪QE和1輪OT(扭曲操作)。

   不過,鑒于當前美聯儲重啟寬松,對比歷史上美債收益率曲線倒掛,美國經濟出現衰退更多發生在加息周期下的倒掛,所以美股目前暫時看不到經濟衰退帶來的大規模下跌風險,但是大漲的可能性也不大。投資者可以運用芝商所微型E?迷你股指期貨替代現貨一籃子股票進行更具資金效率的投資。數據顯示,8月,芝商所微型E?迷你股指期貨成交量不斷創新高。

                                             (作者單位:寶城期貨)

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