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20號膠價格波動規律全解析 三地是否存在跨市套利機會? 10:37

20號膠價格波動規律全解析 三地是否存在跨市套利機會? 10:37

作為國內天膠衍生品家族新成員——20號膠期貨于8月12日在上海國際能源交易中心正式掛牌交易。與家族前輩RU天然橡膠期貨不同的是,國內NR20號膠期貨邁出了國際化的重要一步,實施“ 國際平臺、凈價交易、保稅交割、人民幣計價 ”的上市模式,全面引入境外交易者參與。

  作為我國繼原油期貨、鐵礦石期貨、PTA 期貨之后的第四個境內特定品種,20 號膠期貨將復制原油期貨相關政策。具體來看,一是采用人民幣計價,外幣可以作為保證金;二是采用凈價交易,報價不含關稅、增值稅等;三是在交割上采用保稅交割,設立保稅倉庫、倉單交割。

  目前國際上開展 20 號膠期貨交易的有新加坡交易所和東京商品交易所。開展天然橡膠期貨交易的有日本東京商品交易所、新加坡交易所、泰國期貨交易所和印度國家大宗商品交易所。四家交易所均開展煙膠片期貨交易。

  20號標準合約


  備注:保證金選自直達國際官網最新按金2019.08.12,詳見www.da360.hk.

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  認識20號膠市場

  20號膠是全球天然橡膠生產、消費、貿易中最主要的品種。全球約70%的天然橡膠用于輪胎制造,其中約80%使用20號膠。具體來看,20號膠主要廣泛運用于輪胎、膠管膠帶、制鞋等領域內。

  在我國,20號膠消費量占全球總消費量一半以上。但因產量有限,我國天然橡膠消費主要依賴于進口。2018年,中國進口20號膠接近161萬噸,是20號膠第一大進口國和消費國,主要進口來源國為印度尼西亞、泰國和馬來西亞等“一帶一路” 沿線東南亞國家。近幾年,尤其對于國內橡膠產業鏈下游輪胎企業而言,參與20號膠期貨進行避險的呼聲越來越強烈。

  20號膠的主要用途

  天然橡膠用途廣泛。輪胎、膠管、膠帶、鞋材是天然橡膠主要的下游應用領域。其中,全球約70%的天然橡膠用于輪胎制造,10%用于橡膠管帶,10%用于鞋材,10%用于其他橡膠制品。輪胎制造所使用的天然橡膠中,約80%為20號膠;20號膠的使用已成為一個國家輪胎工業技術與工藝水平的主要標志。幾乎所有的20號膠都被用于生產輪胎。

  全球20號膠生產情況

  1、生產情況

  目前,天然橡膠種植已遍及亞洲、非洲等四十多個國家和地區。種植面積較大的國家有:泰國、印度尼西亞、馬來西亞、中國、印度、越南、尼日利亞、巴西、斯里蘭卡、利比亞等,其中東南亞國家在天然橡膠種植和生產方面占據世界總量的80%以上。

  天然橡膠生產流程




  在天然橡膠生產早期,全球以煙膠片生產為主,但隨著全球天然橡膠生產工藝的工業化改造升級,生產企業維持或逐漸關停煙膠片加工廠,增加投建20號膠加工廠。目前,20號膠已成為天然橡膠產業最主要、最具代表性的品種并且符合輪胎產業未來的發展趨勢。


  全球天然橡膠產品中,標準膠、煙膠片、乳膠占比分別約為70%、15%、15%。在標準膠中,20號膠占比約90%。2018年,全球生產天然橡膠1387萬噸,其中20號膠約873萬噸,占全球天然橡膠產量的63%。目前,20號膠已是全球天然橡膠生產、消費的主要品種。

  泰國、印度尼西亞、馬來西亞是天然橡膠主要生產國,2018年,三國天然橡膠產量分別為515、349、60萬噸,占全球天然橡膠總產量的67%,其中20號膠產量分別為295、338、45萬噸,占全球20號膠總產量78%。

  我國適合植膠的地理氣候區域有限,主要集中在海南、云南南部、廣東等少數地區。我國天然橡膠加工主要以膠園膠乳為原料,生產以SCR WF膠(全乳膠)為主導產品的各種標準橡膠,20號膠產量較小,規模化程度相對較低,部分民營企業亦參與天然橡膠的加工生產。

  天然橡膠的生產加工過程基本屬于物理過程,在生產中不添加化學物質,由于需要清洗和烘干,因此生產用水量較大,烘干用的熱源需要消耗木材、煤炭或天然氣。經過多年的摸索和實踐,現在20號膠生產廠的生產用水基本都可以循環利用,達到節約水資源的目的。

  2、消費情況

  2018年,全球消費天然橡膠1381萬噸,其中消費20號膠約829萬噸。中國、歐洲、東亞(包括日本和韓國)、印度和美國是前五大消費國(地區),分別消費天然橡膠550、124、107、122、101萬噸,占總消費量的73%。全球約70%的天然橡膠用于輪胎制造,其中約80%使用20號膠。

  輪胎工業發展至今已有160多年歷史,目前已步入低速穩定增長期。據預測,2010—2020年期間全球輪胎產量總體將保持穩定增長態勢,年均復合增長率約為4.20%。

  全球輪胎行業整體發展較為成熟,市場集中度較高。據美國《輪胎商業》組織統計,全球前十強輪胎企業2017年累計市場占有率達61.35%,全球前三強輪胎企業的累計市場占有率為36.59%。

  部分新興市場輪胎企業憑借不斷提升的競爭力搶占市場份額,使得全球輪胎行業巨頭的市場份額呈下降趨勢。未來新興市場將繼續保持快速增長,成為全球市場增長的主要動力。

  我國20號膠市場概況

  1、生產情況

  我國天然橡膠加工主要以膠園膠乳為原料,生產以SCR WF膠(全乳膠)為主導產品的各種標準橡膠,20號膠產量占比較小。20號膠與全乳膠(WF)都是天然橡膠的一種,但在原料、加工工藝、貿易模式、最終用途、增值稅率優惠和關稅壁壘等方面存在一定差異。全乳膠和20號膠側重于不同的參與群體。

  原料上,全乳膠以新鮮膠乳為原料加工而成,產品雜質含量最低,是質量穩定的品種。而20號膠主要采用的是杯膠(cup lump)和種植戶簡單處理后的生片(USS)和煙膠片(RSS)。


  由于原料的不同,全乳膠和20號膠在加工工藝上的主要不同在于原料的預處理上。

  終端用途方面,上期所目前的天然橡膠期貨合約國產交割標的物為SCR WF膠,其在塑性初值和塑性保持率兩項物理指標上存在一定的劣勢,因此全乳膠主要用于橡膠制品,少量用于輪胎(主要用于生產品級較低的斜交胎)。同時由于我國輪胎產業正逐步淘汰落后的斜交胎產能,并正在推動輪胎子午化率達到90%以上,我國輪胎企業對全乳膠的需求正逐漸縮小。目前,20號膠主要廣泛運用于輪胎、膠管膠帶、制鞋等領域內。


  2、消費情況

  目前,我國是全球第一大天然橡膠消費國、第一大20號膠消費國和第一大輪胎生產國。2018年,我國表觀消費天然橡膠600多萬噸,其中20號膠約450萬噸,占比70%。我國輪胎工業的快速發展帶動了天然橡膠消費的快速增長。受國內市場需求持續增長、全球輪胎產業向國內轉移等因素的影響,近年來我國輪胎行業生產規模快速擴張并成為輪胎生產大國,但總體已經進入低速增長階段。

  3、貿易流通情況

  我國天然橡膠主要依賴于進口。據海關總署統計,2018年我國進口天然橡膠566萬噸,其中20號膠進口量約440萬噸(含混合膠、復合膠),占比約78%。我國進口的天然橡膠主要來自于泰國、馬來西亞和印度尼西亞,三國占進口量的75%;其中,我國進口的20號膠也主要來自于這三個國家,占進口量的77%。因我國輪胎生產企業對20號膠有長期需求,通常按年制定生產計劃,每月需求都較為平穩。

  我國天然橡膠和20號膠的月度進口量基本維持在30萬噸和20萬噸以上,因農歷新年原因每年年初進口量有所下降。目前,我國20號膠的現貨貿易流向主要從泰國、馬來西亞、印度尼西亞等東南亞國家流向我國沿海地區,一部分制成輪胎再出口,另一部分由沿海向內陸分散。青島、上海、杭州、寧波、天津、南京等為我國20號膠進口的主要口岸。

  從進口貿易方式來看,我國20號膠主要按保稅貿易方式進口。

  4、我國輪胎產業概況

  我國輪胎制造主要集中于山東、江蘇、浙江、安徽等省份(見表1)。總體來說,我國輪胎行業呈現從快速發展期步入平穩發展期。近年來,在全球經濟低速增長的情況下,受海外輪胎市場和美國“雙反”制裁及國內市場終端需求向弱等因素的影響,我國輪胎行業主要經濟指標出現了負增長和微增長。在此情況下,輪胎行業尋求轉型升級之路,走出國門參與國際化經營,推進智能化發展謀求新動力。




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  20號膠價格影響因素有哪些?

  20號膠的生產和消費略有淡旺季之分,故其價格具有一定季節性。由于3-5月是20號膠一年中產量相對較低的月份,故在停割前的1—2月份價格易漲不易跌;5-8月份,隨著產量逐漸上升,膠價易跌不易漲;9、10月份通常是消費旺季,膠價易漲不易跌;11、12月份通常進入年底補庫存期,膠價易漲不易跌。

  同時,由于20號膠兼具農產品(000061,診股)、工業品與金融屬性,影響其價格波動的因素眾多。從供給端來看,主要受成本因素、產能產量變化、替代品價格、產品庫存變化、以及相關政策影響。此外,季節、天氣、病害等不可抗因素對膠水產量及價格變動影響也非常大。

  從需求角度看,相關產業政策、下游輪胎企業開工影響以及終端汽車銷售數據是主要決定因素。此外,宏觀經濟和金融形勢對20號膠也有較大影響,宏觀經濟的波動,如中美貿易爭端,進出口稅率調整等都會影響到行業上下游的進出口從而影響到輪胎和膠價;金融市場特別是從匯率角度出發,對膠價也有較為直觀的影響。例如人民幣貶值,購買美金膠意愿下降,尤其在人民幣大幅度貶值時將從成本端對膠價形成支撐。

  上述因素導致20號膠價格波動頻繁、波動率高。2010-2018年,泰國20號膠現貨最高價至38205元/噸最低價至6686元/噸,年度波動率最大達到106%。

  20號膠的價格波動情況

  20號膠市場價格波動頻繁,波動率高。2010年至2018年,泰國20號膠最高價至38205元/噸(5790美元/噸),最低價至7185元/噸(1096美元/噸),年度波動率最大至106%。收益率方面,單日收益率最高值為10.89%,最低值為-6.86%,均值為-0.03%,標準差為1.39%。2010年,受全球流動性過剩的影響,20號膠與大宗商品價格普漲,于2011年初達到38205元/噸;

  2011年至2016年上半年,因前期種植的膠樹開割,供過于求矛盾突出,20號膠價格呈現下跌趨勢;2016下半年至2017年第一季度,全球大宗商品價格回暖,加之泰國洪澇引發供給擔憂,20號膠價格快速上行;2017年第二季度開始,在泰國政府放儲影響下,20號膠價格進入下行通道;2018年,受中美貿易摩擦影響,20號膠價格整體窄幅振蕩下跌。



  基本面情況:供強需弱,依然偏空

  宏源期貨分析師朱子悅表示,對于20號膠的基本面其實和研究滬膠的基本面思路是一致的,上游以農產品入手,觀測泰國、印尼、馬來等國家的產量,下游工業品入手,觀測中國為主的輪胎和終端消費情況。

  她表示,整體上8月供強需弱,再加上近期宏觀面壓力較大,預計基本面偏弱。在供應方面,目前在泰國產區雨水充足,前期原料價格的快速下跌,修復了工廠的加工利潤,加速了供應釋放;同時,內外盤價差修復或帶動進口增加,國內或由去庫轉為累庫。

  在印尼地區,受到病蟲害影響產量減少,但當前印尼正值供應旺季到淡季的過渡期,7—8月產量僅占全年的8%,即使出現7-8月全面停割,預計影響產量在3.5萬噸,影響有限;同時,在科特迪瓦、柬埔寨等新興國家今年或增產,預計能對沖一些傳統國家減產的壓力。總體來看,8月供應釋放,需關注低膠價對于膠農割膠積極性的影響。

  在需求方面,從輪胎及終端看,首先,8月輪胎開工處于淡季,疊加當前終端消費不佳,工廠成品庫存較高,為緩解庫存壓力,工廠主動降低生產負荷,開工率同環比走低。其次,終端車市整體消費仍然偏弱,7月汽車經銷商庫存指數回升至62,環比大增11%,創五年新高,顯示消費仍不樂觀。1—6月我國工程車累計開工時間同比下降4.17%,增速仍在下跌中;同時今年公路貨運持續低迷,表明替換胎消費偏弱。

  國泰君安期貨分析師高琳琳也認為,目前20號膠市場從基本面來看依然偏空。在供應方面,現處割膠旺季,原料價格走弱,供應釋放;海關嚴查混合膠,泰國標膠出口放量,后期國內進口或現增長;市場積極備戰 20號膠,上游企業調整產品結構,標膠升、全乳降,國內可交割品或增加。在需求方面,工程車需求放緩,重卡銷量先揚后抑;輪胎廠開工率回落,外胎產量下滑;外圍市場歐美車市疲軟,輪胎巨頭業績慘淡利潤下滑,調降全年預期。

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  20號膠跨市策略

  目前新加坡以及日本均已上市20號膠期貨合約,3大市場交易同一期貨標的,從而使得跨市套利成為可能。

  從合約設計來看,新膠與日膠合約大小均為5噸/手,交割單位20噸。新加坡膠采用美元定價,日膠則使用日元定價;新膠采用熔斷機制對每日漲跌幅進行控制,日膠則采用固定金額的漲跌停板幅度;掛牌月份上新膠掛牌連續12個月份的合約,而日膠的掛牌合約僅有6個;新膠在交割方式可選用FOB或倉庫交割,日膠僅可選擇FOB。

  從運行情況來看,兩個外盤20號膠合約流動性、持倉量均較為一般,新膠稍好。自2018年10月9日以來,新加坡20#主力合約日均持倉量在6000手左右,日本20#主力日均持倉量僅為250手;新加坡主力合約日均成交量981手,日本主力日均成交量194手。考慮到流動性問題,預計新加坡與上海市場間的套利會更加主流。

  跨市以及期現策略主要基于對合約合理價格以及持有成本的測算。NR2002合約的合理價格主要包括離岸現貨價、船運保險費、固定費用、倉儲費以及資金成本。

  倉儲方面,INE公布的倉儲成本為1.5元/天/噸,較全乳膠高出0.2元,交割倉庫共10家,核定庫容37萬噸,首批啟用庫容30萬噸,相較于全乳膠期貨核定庫容68.6萬噸而言,首批庫容數量并不大,但并不意味著庫容緊張,實際倉單生成以及交割環節參與情況仍有待觀察。

  由于交割標的基本一致,我們可以通過外盤期貨合約收盤價加成本來計算NR2002的理論價格上限,匯率中間價7。

  新加坡以及日本20號膠的交割品均可用于交割INE NR,套利邏輯最為直接。考慮到流動性問題,我們以新加坡期貨為例,當上海20號膠期貨價格高于新加坡離岸價+交割成本后,便產生了買新膠拋滬膠的無風險套利窗口,因此跨市套利成本框定了上海20號膠的價格上限。考慮到安排船期、提貨、裝船、海運以及注冊倉單時間,在SGX1912合約提貨,交割到NR2002為比較合理的選擇,上市初期NR2002合約價格將錨定在SGX1912合約上。

  1、離岸價

  8月8日SGX1912合約收盤價1331.美分/千克,以此價格作為現貨離岸價。

  2、船運費

  據INE提供的數據,東南亞各主產國到中國各港口的船運費差距不大,泰國及馬來西亞至我國各主要港口的運費在20美元/噸左右,印尼稍高,需30美元/噸。

  3、固定成本

  固定成本主要包括港務費、交割手續費、入庫費等其他費用。根據INE規定,交割手續費為人民幣4元/噸;入庫費為人民幣30元/噸;在加上港務費等其他雜費,總入庫固定成本在90元/噸左右。

  4、倉儲費

  倉儲費按半個月計算,22.5元/噸。

  5、資金成本

  包括期貨以及現貨端資金成本,資金利率6%。

  現貨資金成本=現貨價*利率*現貨持有天數;

  期貨資金成本=開倉價格*保證金比率*利率*持倉天數

  此處開倉價格為2002合約掛牌價,保證金比率在交易所規定的9%基礎上上浮2個百分點,交易手續費1元/噸。按持有現貨50天計算,現貨資金成本11.75元/噸,期貨資金成本與開倉價掛鉤。

  此時計算得上市首日NR2002理論價格在9660元/噸,較SGX1912升水上限在50美元/噸左右。當NR2002較SGX1912升水超過50美元后,可買SGX拋NR等待價差回歸。
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