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滬膠 維持寬幅振蕩格局

滬膠 維持寬幅振蕩格局

多空分歧加劇


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A    全球經濟增速下行預期增強


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全球貿易緊張局勢不斷升級給經濟增長帶來的負面影響預計將陸續兌現。據IMF經濟學家預測,如果算上目前所有關稅的影響,到2020年,全球經濟增速將下滑0.5個百分點,或蒸發4550億美元。同時,美國自身經濟狀況不佳。數據顯示,上周五美國5月非農數據意外“爆冷”,新增7.5萬人,未及18萬預期的一半,創三個月最低水平。而在此之前,美國5月ADP就業數據也創下近九年新低,就業人數僅增加2.7萬人,遠低于預期的18.5萬人和前值27.5萬人。這說明美國就業增長放緩,勞動力短缺正阻礙就業增長。鑒于目前美國經濟下行壓力增大,市場普遍認為,美聯儲年內有2—3次降息,至少降息1次的概率上升至98%。據CME美聯儲觀察數據顯示,市場對美聯儲年內3次降息預期大幅升溫,其中對6月降息25個基點的概率從22%升至30.8%;7月降息的可能性為78%;9月降息的概率首次升至90%上方。

其實,今年以來,已有多家央行陸續宣布降息,主要是為了應對全球貿易緊張局勢對經濟的影響。5月7日,馬來西亞央行宣布將隔夜政策利率下調25個基點至3%;5月8日,新西蘭聯儲宣布降息25個基點至1.5%;5月9日,菲律賓中央銀行宣布將基準利率下調25個基點至4.5%;6月4日,澳大利亞聯儲如約宣布降息25個基點至1.25%;6月6日,印度央行下調利率25基點至5.75%。全球經濟下行壓力不斷加大倒逼各國央行積極實施降息的貨幣政策予以應對,而新一輪降息周期開啟料在流動性方面給予膠價積極影響。

圖為美聯儲年底降息預期走勢



B    全球膠市存在供應過剩隱患



2005—2012年,產膠國新種植面積呈現井噴態勢,這意味著新膠高增產周期在2013—2019年。從2020年開始,產量增速會放緩(橡膠幼苗期7年左右)。

從天然橡膠生產國協會(ANRPC)公布的數據來看,全球天然橡膠產量在2017年大幅增產100萬噸之后,2018年繼續增產40萬噸左右,至1396萬噸,增速在4.6%。若無特殊的自然災害,預計東南亞天然橡膠主產國在2019年依然有50萬噸左右的增產潛力,至1445萬噸,增速在3%—3.5%。而2019年發生極端天氣的概率降低,預計對東南亞產膠國造成的影響較弱。

據美國國家海洋和大氣管理局(NOAA)的研究,預計2019年熱帶太平洋的厄爾尼諾現象較弱,可能性已降至50%以下。因此,2019年全球天膠維持高產量為大概率事件。

綜合來看,未來幾年全球天膠市場仍將處于供應飽和周期,如果不出現極端天氣,全球天膠產量不會出現斷崖式下降,這意味著2019年全球天膠供應壓力偏大的隱患依然存在。




C    云南天膠產區旱情明顯好轉



我國天膠主產區集中在海南和云南兩省,而云南省橡膠種植面積雖排在海南之后,但膠園畝產100公斤天然橡膠,超過海南。數據顯示,4月以來,云南全省累計出現35℃以上高溫達204站次,為常年同期的2.48倍,破歷史紀錄,同時,降水量也較常年同期偏少40%左右,其中滇中及以南地區持續的高溫、少雨、低濕及大風天氣,使得滇中及以南大部區域達到氣象干旱及重旱等級,西雙版納、普洱、昆明、曲靖等地的部分地區出現特旱。

在旱情持續發酵的背景下,云南南部的西雙版納天膠產區出現停割率高達90%的景象。多數膠園發布休割通知,收購商面臨無原料采購的窘境。在膠水產出稀少的背景下,橡膠原料供給趨于緊張,價格持續走高。不過,從往年氣象角度分析,一般6月中旬以后,云南南部降雨量有增長趨勢,屆時旱情有緩解的可能,橡膠樹開割率有望回升,膠水產出會增加。

據云南氣象局發布的信息顯示,6月15日至16日云南西部和中南部地區有小到中雨,局部有大雨或暴雨天氣。同時預計18日至19日,保山、德宏、臨滄、普洱、西雙版納也會有小到中雨、局部大雨的天氣。因此,后期膠園停割現狀有望改善,開割率將穩步回升,供應端重新回歸寬松。




D    終端需求依然疲軟拖累膠價



受消費透支以及高基數的影響,今年以來我國車市產銷情況不佳。中國汽車工業協會發布的數據顯示,5月,汽車產銷同比降幅有所擴大,產銷量分別完成184.8萬輛和191.3萬輛,比上月分別下降9.9%和3.4%,比上年同期分別下降21.2%和16.4%,同比降幅比上月分別擴大6.7和1.8個百分點。1—5月,汽車產銷分別完成1023.7萬輛和1026.6萬輛,產銷量比上年同期均下降13%,降幅比1—4月分別擴大2和0.8個百分點。

從1—5月產銷情況來看,受宏觀經濟下行、部分地區國六排放標準提前實施等因素影響,汽車產銷低位運行,主要表現為消費乏力,消費信心不足,觀望情緒明顯等。下半年,隨著符合國六標準的車型不斷增加,以及減稅降費等一系列政策措施效果的持續顯現,預計會對車市帶來一些提振作用。

2019年車市整體庫存壓力要高于往年。據中國汽車流通協會發布的“中國汽車經銷商庫存預警指數調查”VIA顯示,自2019年以來,汽車經銷商庫存始終處于高位,1—5月經銷商預警指數處于警戒線之上,平均達到58.56%。雖然5月汽車經銷商庫存預警指數月環比回落至54.0%,但仍比去年同期高出0.3個百分點。

從潛在購買力角度分析,近年來,我國社會杠桿率不斷上升。據中國社會科學院經濟研究所的報告顯示,包括居民、非金融企業和政府部門在內的實體經濟杠桿率由2018年年末的243.7%,升至今年一季度的248.83%,提高5.1個百分點,為1993年年末有數據以來的歷史最高水平。房貸余額的快速增長使得社會杠桿率短期內拉高,一定程度上削減了居民的日常開支,而汽車作為金額較大的可選消費品受沖擊較大。

預計2019年下半年新車產銷增速仍將面臨回落風險,負增長或成為常態。

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圖為2018—2019.4汽車月度銷量及同比增速走勢




E    國內重卡銷量呈現偏弱景象



作為天膠需求晴雨表的我國重卡銷量在今年二季度整體表現偏弱。數據顯示,2019年4月國內重卡市場銷量約12.1萬輛,環比下滑近兩成,同比微跌1%。5月國內重卡市場銷量約10.9萬輛,環比下滑8%,同比下跌4%。與一季度的強勁勢頭相比,4—5月重卡銷量成績不佳。1—5月重卡月均銷量11.06萬輛左右,比上年同期的11.2萬輛下滑1%。

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圖為近幾年國內重卡銷量及增速走勢

原因主要有兩點:一是從3月開始進入傳統銷售旺季,為了更好地滿足旺季需求,重卡企業、經銷商提前備貨,從而拉動了3月重卡市場的整體銷量,但也提前透支了4、5月的消費潛力。二是終端市場需求動力不足,行業庫存較高。在終端市場需求下滑、行業庫存走高、制造業疲弱、市場淡季將至的背景下,預計6月及三季度重卡市場頹勢難改,從而對膠價形成負面沖擊。

綜上所述,當前膠市正在逐步消化下游需求乏力、供應寬松預期以及全球貿易爭端加劇等利空因素的影響,同時全球經濟下行壓力加大,新一輪降息周期出現,則有望在流動性方面給予滬膠價格積極支撐。預計后市滬膠1909合約將呈現寬幅振蕩整理模式,期價重心小幅抬升,維持在12250—13250元/噸區間運行。

基于以上判斷,風險偏好較低的投資者可建立看漲期權牛市價差策略,買入1份RU-1909-C-12250的看漲期權(需支付權利金491元/噸,6月17日盤中報價);賣出1份RU-1909-C-13250的看漲期權(獲得權利金210元/噸,6月17日盤中報價)。

凈權利金:491-210=281元/噸

最大收益:(高執行價格-低執行價格)-凈權利金=13250-12250-281=719元/噸

最大風險:凈權利金(虧損281元/噸)??盈虧比:2.56∶1

損益平衡點:低執行價格+凈權利金(12250+281=12531元/噸)

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表為滬膠看漲期權盤中報價

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圖為滬膠看漲期權牛市價差策略盈虧示意

                              (作者單位:寶城期貨)

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