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原油場外期權應用策略分析

原油場外期權應用策略分析

  可以滿足企業在風險管理、降低成本、利潤保護、銷售創新中的需求


期權的四種分類

期權是一種能在未來特定時間以特定價格買進或賣出一定數量的特定資產的權利。期權交易是一種權利的交易,期權買方在支付了一筆費用(權利金)之后,獲得了期權合約賦予的、在合約規定時間,按事先確定的價格(執行價格)向期權賣方買進或賣出一定數量期貨合約的權利。期權賣方在收取期權買方所支付的權利金之后,在合約規定時間,只要期權買方要求行使其權利,期權賣方必須無條件地履行期權合約規定的義務。

看漲期權與看跌期權

看漲期權與看跌期權是期權的兩種基本類型,看漲期權的持有者(買方)可以在未來的某一時間以執行價格買入相應的資產;而看跌期權的持有者(買方)則可以在未來的某一時間以執行價格賣出相應的資產。通過看漲期權和看跌期權之間的組合關系,以及現貨和期貨之間的不同組合,我們可以實現很多保值和套利的差異化需求。

美式期權與歐式期權

美式期權與歐式期權的劃分是根據期權持有者可行使權利的時間不同而劃分的兩個基本類型。其中,歐式期權是指期權合約的買方在合約到期日才能夠執行的期權,美式期權是指期權合約的買方在期權合約到期前的任何一個交易日均可以執行的期權。在原油市場中,我們比較常見的WTI期權屬于美式期權,Brent期權則屬于歐式期權。

平值期權、虛值期權和實值期權

三種不同類型期權的劃分根據執行價格與當前價格之間的差異來決定。忽略權利金的問題,如果期權行權之后可以立馬獲得收益,我們就稱這種期權為實質期權,當然這種期權的權利金最高;如果期權行權之后損益為零,我們就稱這種期權為平值期權,這種期權的權利金低于實質期權;如果期權行權之后收益為負,我們就稱這種期權為虛值期權,這種期權的權利金最低。

場內期權和場外期權

場內期權是指在交易所內進行交易的期權,這種期權有其特定的規定,難以進行更改。場內交易采用標準化和集中交易,再加上結算機構提供了交易雙方可靠的履約保證,有利于市場流動性的提高。比如我們經常用到的WTI和Brent期權,以及計劃推出的上海原油期貨期權。而場外期權則不同,場外期權并不是在場內進行交易的,所以其靈活性要遠大于場內期權。場外期權條款可定制,是投資者與金融機構“一對一”量身定制的交易合約,目前部分期貨公司的風險管理子公司可以提供場外期權服務。

場外期權操作模式探討

原油期貨上市對國內期貨市場具有劃時代意義,原油場外期權也應運而生,下面重點探討下原油場外期權的操作模式。

零成本采購策略

當市場行情難以把握時,傳統的采購模式往往會蘊含巨大的風險,而在期貨上進行建倉同樣面臨著價格可能繼續下跌的風險,因此,我們可以運用場外期權特有的敲出特性來設計一組采購方案,力圖達到降低風險增加收益的目的。

例如,當前原油價格處于底部區間,但市場利空因素仍制約著原油價格的上漲,期貨公司根據客戶的需求,為客戶量身定制低成本采購期權方案。具體如下:客戶原計劃采購1萬噸原油,假設目前原油期貨報價428.5元/桶,客戶可以與期貨公司約定,未來8周內,以每周三為觀察日,原油收盤價位于410元/桶和443元/桶之間,客戶以410元/桶采購1萬噸原油;原油收盤價低于410元/桶,客戶以410元/桶采購2萬噸原油;原油收盤價高于終止價格元/桶產品終止,客戶當周無采購,退回所有保證金。

在此案例中,客戶只需支付相應的保證金和較低的權利金,期貨公司承擔了風險規避的作用。當原油價格處于410—428元/桶之間時,客戶按照市場價進行采購,超過410元/桶的部分由期貨公司貨進行彌補,保障了客戶采購實際價格位于410元/桶;當價格低于410元/桶時,客戶以低價采購,同時彌補給期貨公司410元/桶之下的損失。


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漲價放心售策略

當市場貨源供應充足,有一定的庫存壓力,而此時下游操作偏謹慎時,雖然產品價格位于相對低檔,但下游企業拿貨意愿較低,因此下游新簽訂單情況不佳。客戶可以通過期權策略為下游企業提供創新的貿易條款,以低于當前市價的價格為下游供貨,刺激下游多拿貨。

例如,當前原油期貨價格為428.5元/噸,下游原計劃1個月后采購1萬噸原油,客戶可以與下游約定,下游先采購1萬噸原油,結算價格1個月后再定,到期按如下條款結算:期貨價格在415—445元/桶之間,下游則用415元/桶為結算價結算1萬噸原油;期貨價格在445元/桶以上,下游則按照445元/桶結算1萬噸原油;期貨價格在415元/桶以下,則用415元/桶結算2萬噸產品。

此案例中,由于賣出期權和買入期權權利金相當,因此客戶僅付出低廉的成本甚至零成本,下游享有比當前時點價格低的優惠采購價格。當結算時期貨價格在415—445元/桶之間時,下游以415元/桶結算,期貨公司賠付高于415元/桶的部分,相當于客戶銷售價格為當前時點價格;當價格在445/桶之上時,下游以445/桶結算,期貨公司賠付高于415元/桶的部分,相當于客戶銷售價格為當前時點價格;當價格在415元/桶以下時,下游以415元/桶結算,客戶需賠付給海通期貨低于415元/桶的部分,依然相當于客戶銷售價為當前時點價格。因此可以發現,不管價格如何變化,客戶的銷售價格都是時點價,而下游卻能夠享受到低價采購的好處,因此在行情不好且價格處于相對低位時是客戶打開市場的有利工具。

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場外期權作為一種創新型的工具,在企業的實際經營中發揮的作用遠不止案例中所展示的這些,而且相對期貨操作來說,場外期權的操作模式更加多元化和定制化,風險管理也更加精準。在實際操作過程中可以結合期貨、場內期權甚至現貨頭寸構建出更多豐富多樣的組合策略,充分滿足企業在風險管理、降低成本、利潤保護、銷售創新中的各類需求。

                                         (作者單位:海通期貨)

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